北京和众汇富：销量持续火爆，疫情下更是一枝独秀

　　比亚迪

　　今天详细聊聊最近我们持续看好的比亚迪。

　　先聊聊盘面。

　　最近咱们大A的走势就是和外围反着来，当美股周五大涨、周末利好偏多的情况下，今天直接来个高开低走。美股涨，咱们跌；美股跌，咱们反而反弹。只能感慨，短线太卷了，预判你的预判。幸亏咱们是看的中长期的维度，他卷任他卷，咱们坐怀不乱。

　　上午统计局公布了4月的数据，当然很差，这都是明牌，市场也早已充分反应，所以重点还是看未来的预期。现在疫情慢慢缓解，稳增长政策不断出台，估值也不贵，完全没必要悲观。这轮反弹应该没走完，今天大概率只是一波小调整。

　　另外，阳光电源公布了股权激励草案，考核目标为2022-2025年收入较2021年增长40%/80%/120%/160%，或利润增长70%/110%/150%/190%，满足一项即可。毛估估年化增长至少30%多。当然，公司目前估值的性价比仍然一般，技术面上也不好看，现在布局只能算是左侧，意义不太大，但对整个板块还是有一定提振作用。

　　下面看看比亚迪。

　　一、公司简介

　　公司大家都很熟，基本情况就简单看看。

　　公司业务很多，主要还是分成汽车、手机部件、二次充电电池这3大部分，占比分别为52%、40%、8%，汽车还是大头。具体来看：

　　（1）手机业务是比亚迪传统业务，2008-2020年年均增长为14.44%，保持基本稳定增长；

　　（2）汽车业务贡献核心增量，营收从2008年89亿元上涨至2020年的840亿元，年均增长为20.56%，高于整体增速；

　　（3）二次充电电池以及光伏业务整体保持缓慢增长。

　　因此，公司目前最主要的看点，还是在车上。

　　当下比亚迪的车卖的很火爆，离不开两大体系，分别是纯电的e平台3.0，以及DM-i的插混平台。

　　（1）2021年4月份，比亚迪e平台3.0正式发布，标配全新热泵技术，电驱动系统升级为8合1模块，标配刀片电池，同时空间更大、重心更低，风阻系数可低至0.21。

　　（2）在混动方面，2020年推出DM-i平台推出，主要颠覆的目标，就是传统的燃油车，短途用电，长途用油，在当下阶段确实比较实用。而且由于比亚迪在电动领域介入的较早，至少在消费者心智上，使得大家会认为他家的插混最靠谱，其他国内公司推出的混动竞品，目前看都卖的很一般。

　　如果大家没怎么关注混动车的话，可能会对各种混动模式搞不太清楚。简单说，混动有3种：

　　（1）丰田模式：以发动机为主，不能充电，电池主要是做能量回收，以及在起步等油耗较高的情况使用；

　　（2）理想的增程模式：可以充电，发动机主要就是给电池充电，不能单独驱动车辆；

　　（3）比亚迪的插混模式：可以充电，并能纯电行驶50-200公里，需要大功率或高速时，发动机可以和电动机一起或单独驱动车辆。这种模式无论是市区，还是高速，体验都不错，确实是向纯电全面转变前的一种不错的过渡方案。

　　具体比亚迪的车怎么样，咱这里就不评论了，但销量很说明问题，而且20万以上的汉和唐，卖的都不错，不再是以前F3带来的中低端品牌形象。

　　除了汽车、电池、手机业务外，比亚迪的半导体业务也很有看点，虽然占总营收的比重不大，但不少领域却很有实力。

　　（1）比如IGBT模块，之前我们介绍过这个领域，新能源带来了很大的增量市场，而且高端产品都是被外资把控。目前公司在国内的市占率19%，仅次于英飞凌，全球厂商中排名第二，国内厂商中排名第一。另外在下一代产品----SiC器件中，公司的研发进度也处于国内同行前列。比亚迪于2018年成功研发SiC MOSFET，成为首个自研SiC MOSFET的自主品牌。采SiC MOSFET后，将能实现高电压充电，800V快充技术将首搭E3.0旗下即将上市的海豹车型，实现充电5分钟，最大续航150公里。

　　（2）另外再就是MCU芯片，具体分为车规级与工业级，两种芯片均已量产出货。这个领域国内厂商的市占率极低，大概也就是5%左右。随着比亚迪半导体的入局和突破，将逐步打开国产工控和车规级MCU的大门。截止21年5月，公司车规级量产装车超1000万辆，是中国最大的车规级MCU芯片厂商。

　　（3）另外半导体板块还有CMOS图像传感器、嵌入式指纹传感器、车用LED光电半导体等业务。未来公司计划也将半导体业务分拆上市，目前预计也会有几百亿的估值。

　　不过前几天证监会下发了对比亚迪半导体业务上市的问询函，提的问题也非常专业，主要质疑的有这么几点：

　　一是独立性，现在从业务上看，还是高度依赖比亚迪集团，是否存在被大股东输送利益的情况；

　　二是募资大规模投资8英寸晶圆的合理性，之前我们聊中环的时候说过，目前8英寸国内厂商已经追上了国外公司，有差距的主要是12英寸，届时也可以看下公司的回复。但总的来说，这种坚持自主可控的精神与做法，让人敬佩。

　　二、公司优势

　　1. 产业链齐全

　　开玩笑的说，比亚迪除了玻璃和轮子不造，其它都自己搞定。以前人们觉得分工合作才能充分发挥各自的高效率，现在看来，特别是在外资占优势的领域，如果没有自己的备选方案，关键时刻就可能会被卡脖子。除了核心的电池，前面提到的IGBT、电机、包括车身稳定系统等等，公司都能自产，如果外资敢卡脖子，公司一言不合就可以自己大规模扩产，从合作伙伴马上就变成了竞争对手。比如公司就是博世的优先保供对象，不保不行啊。

　　我们可以看下公司扩张的图谱，从中游电池向上向下开拓，投资上游锂矿，向下拓展汽车/新能源储能及电子加工等不同领域，进而向汽车智能化零部件，及上游IGBT等半导体领域拓展，最终形成整体覆盖上-中-下的成熟配套体系。

　　2. 刀片电池

　　2020年发布的刀片电池算是公司的招牌之一，这是一种长电芯CTP方案，将电池以刀片一样插入电池包，相比较传统的磷酸铁锂电池，降本的同时还提升了能量密度。目前搭载刀片电池车型的最长纯电续航为汉EV的715km，已达到三元锂电池车型的水平。

　　再加上磷酸铁锂固有的安全性和高循环充放电次数，使得上市以来一直是比亚迪非常重要的卖点。现在市场也越来越认，所以比亚迪也慢慢开始外供，这使得动力电池业务有望成为又一重要增长极。目前，弗迪电池确定的合作伙伴已经有福特和红旗，更多的品牌还正在沟通洽谈过程中，未来2年电池业务也有可能分拆上市。

　　3.产能扩张

　　未来比亚迪将持续扩建动力电池生产基地，产能快速爬坡，2020年投产65 GWh，2021年新增投产70 GWh，已有产能合计135 GWh，预计2022年将新增投产至少80 GWh，2023年将新增投产225 GWh，届时累计产能将达440GWh。产能的大幅提升带来规模效应，有望进一步降低生产成本。

　　4. 八合一电驱动系统

　　公司目前发布的是第四代电驱动系统，为八合一模式，为全球首创，包括驱动电机+电机控制器+减速器+整车控制器+车载充电器+电池管理器+高压配电箱+直流变换器。这套系统基于E平台3.0开发，核心优势为轻量化、小型化、高效率、高智能。动力部件高度集成化使得体积减小16%，重量降低10%，综合效率从86%升到89%。

　　这种高度集成其实并不容易做，一方面是需要前面多代产品的技术积累，另一方面就是核心部件的自主可控，其他公司也模仿并不容易。

　　另外单独看看电机。汽车里用的电机，主要分为交流异步电动机、永磁同步电动机：

　　（1）交流异步电动机结构简单、成本低，但尺寸大、重量重、效率低，代表车型有特斯拉ModelS/X、蔚来ES8等。

　　（2）永磁同步电机功率密度高、能量转换效率高（约90%-95%）、能耗低，但研发制造成本较高，代表车型有特斯拉Model3等。

　　比亚迪2008年开始自研永磁同步电机，目前是国内唯一可完全自研该电机的主机厂。E3.0平台将首次采用永磁同步电机主力+交流异步电机辅助融合架构，两种电机互补，实现四驱动力+两驱能耗。

　　三、其它数据

　　1.财务指标

　　（1）稳健性

　　公司在财务的稳健性方面总体不错，虽然摊子铺的很大，但手上有大把现金，远远能覆盖有息负债，现金流方面也可以。

　　（2）盈利能力

　　比亚迪的盈利能力一直是大家诟病的地方。毛利率在15%--20%，净利率常年在5%以下。利润率不高的原因有多方面，比如研发投入大、内部运营效率等等，不过制造业有一个特点，特别是固定资产占比高的企业，因为设备的折旧是相对固定的，只要规模上来，毛利率就会被动上升，所以产品卖得好，对利润的提升就巨大帮助，而且届时利润的增速还会超过收入的增速。这也是我们这段时间比较看好比亚迪的原因。

　　当然，由于利润率一般，负债杠杆也不高，使得ROE很一般，常年在10%以下。随着未来利润率的提升，这点应该会有所改观。

　　2.估值水平

　　对于这种高速增长的公司，景气度比估值更重要，所以，虽然现在对应21年的估值有200多倍，但绝不是排除的理由。如果后面的利润增速真如下面券商预测的那样，我对接下来的走势还是挺乐观的。

　　3.技术分析

　　我们在红圈底部调整的这段时间，多次聊到比亚迪，因为技术面上看，这是个很经典的底部缩量调整的态势，30日均线已逐步走平。考虑到比亚迪这段时间并没有跟随碳中和板块继续下跌，因此这里企稳走好的概率是很高的，因此，即便有长沙厂的环保利空，也没把股价压下来，反而是最后一次上车的机会。

　　文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!